Actualización: publicamos este artículo por primera vez el 26 de septiembre de 2016. Volveremos a publicar esta sección después de que Jerome Powell anunció que la Fed no planea aumentar las tasas en el futuro cercano y será "paciente y vigilante" cuando se trata de Para determinar los cambios futuros la norma. Creemos que este anuncio prueba los puntos clave que hemos hecho hace más de dos años, a saber:

  1. La tasa de interés natural es mucho más baja hoy que en el pasado.
  2. La Fed no fija las tasas de interés, reacciona a las fuerzas del mercado.
  3. Las tasas bajas son positivas para la economía, no es un problema para solucionar.

Nos complace ver que los líderes de la Fed parecen estar de acuerdo con estos puntos y actúan en consecuencia.

Es hora de considerar un nuevo paradigma de tasas de interés, un paradigma donde las tasas de tesorería siguen siendo muy bajas y las inversiones más riesgosas son valoradas por un mercado descentralizado en lugar de un banco central.

Durante años, se nos advirtió que las tasas de interés aumentarán inevitablemente de sus niveles "artificialmente bajos" a los niveles "normales" a principios de la década de 2000.

En la historia principal, la Fed ha mantenido artificialmente bajas las tasas de interés para estimular la economía y pronto necesitará elevar las tasas a niveles más comunes. Si no lo hace, advierten los expertos, la economía puede sufrir graves consecuencias.

Hay tres problemas con esta historia:

  1. Las bajas tasas de hoy representan el costo de capital natural a largo plazo.
  2. Las bajas tasas de interés constantes pueden tener efectos positivos en la economía.
  3. La Fed no controla las tasas de interés, el mercado tiene.

Las tasas más bajas ajustan la tendencia a largo plazo

La mayoría de los analistas que predicen un retorno a tasas de interés más altas citan décadas recientes como evidencia de que un mayor costo de capital es la norma. La Figura 1 muestra la tendencia a largo plazo de las tasas de interés que sugieren lo contrario. Si tratamos el pico masivo a finales del siglo XX.º Siglo como una desviación, las bajas tasas de interés de hoy parecen la continuación de una tendencia de más de 200 años.

Figura 1: Disminución de la tasa de interés a largo plazo

Fuente de la imagen: Cuarzo

Fuentes: Cuarzo.

No es solo la Fed la que mantiene las tasas bajas en los últimos años. Ha habido cambios estructurales en la economía, como bajas expectativas de inflación, envejecimiento de la población (más ahorradores, menos trabajadores), mayor estabilidad económica y una variedad de otros factores detallados recientes en el Wall Street Journal aquí.

No todos los títulos de renta fija tendrán tasas bajas. Estamos diciendo que el piso para las tasas debería permanecer bajo y que se recomendará a la Fed que reconozca este cambio como un nuevo paradigma.

La política pone un techo a las normas.

Cuanto más bajas son nuestras normas ahora, aún son más altas que la mayoría de los países desarrollados, por ejemplo. Japon y europa No hay indicios de que cada uno de estos bancos centrales planee aumentar las tasas en el futuro previsible. Como resultado, las tasas más altas en los EE. UU. Fortalecerán aún más el dólar, ejercerán más presión en los mercados de divisas y socavarán los ingresos externos para nuestras compañías internacionales.

Además, piense en la presión sobre el presupuesto del gobierno de los EE. UU. Debido a un aumento en las tasas de tesorería. Los costos del servicio de la deuda pueden convertirse rápidamente en algo preocupante para nuestro gobierno si la Reserva Federal ha retrasado las tasas en algún lugar cercano a la antigüedad "normal".

La amenaza de tasas más altas está afectando la inversión y el potencial de crecimiento a largo plazo

El principal desafío al que se enfrenta nuestra economía es que las oportunidades ROIC medianas a bajas no se están financiando, a pesar de la abundancia de capital no calificado. Las 2,183 empresas Russell 3000 de las cuales tenemos al menos 5 años de datos tienen casi $ 1.6 billones en exceso de efectivo, 43% más que hace cinco años. Mientras tanto, su capital invertido es solo del 25% durante el mismo período de tiempo.

Las empresas tienen el dinero para invertir en sus operaciones, pero principalmente están optando por mantener ese dinero en el balance o en el stock de compra. Muchas de estas empresas están obstaculizando la inversión que obtendría un ROIC en cifras bajas a medias. Estas son inversiones que pueden generar ganancias económicas positivas a las bajas tasas de interés actuales, pero se verían mucho más atractivas si las tasas aumentaran en los próximos años.

Los economistas del Duke y la London School of Economics han demostrado que la incertidumbre en las tasas de interés reduce significativamente el nivel de inversión tanto a nivel de empresa individual como en toda la economía. Hablando del aumento de las tasas a corto plazo sin establecer un plazo claro, la Reserva Federal ha creado una gran incertidumbre que socava el crecimiento.

Si la Reserva Federal eliminara esta incertidumbre al anunciar que no aumentaría las tasas en un futuro cercano, las empresas estarían más dispuestas a comenzar a invertir en estas oportunidades de ROIC moderadamente bajas.

Construir casas es un buen ejemplo. El mercado general de viviendas se puede curar, pero la puesta en marcha de nuevas viviendas sigue siendo baja. Los 16 constructores de viviendas que cubrimos tienen un ROI promedio del 6% ponderado, lo que los coloca en la burbuja del beneficio económico.

Una señal de que las tasas se mantendrán bajas debería alentar a los constructores de viviendas a aumentar su nivel de inversión. Esto no solo aumentará la estresada oferta de viviendas en el país, sino que creará empleos que pueden traer a algunos de los 6 millones de personas que desean un trabajo, pero no buscan activamente un retorno a la fuerza laboral.

La amenaza de tasas más altas está perjudicando al empleo.

Los trabajadores capacitados para la vejez encuentran sus habilidades deterioradas, causando desempleo, desempleo o una salida de mano de obra.

Idealmente, queremos volver a tratar a estos trabajadores con las habilidades que necesitan para encontrar trabajo en las principales industrias de ROIC que enfrentan escasez de mano de obra. Este nivel de capacitación puede no ser posible, por lo que muchos de estos trabajadores desanimados se ven obligados a retirarse.

Si la Fed intenta aumentar las tasas, la inversión empresarial caerá aún más, dejando a más trabajadores desempleados. Los empleados en los suburbios son una pérdida de capital humano y vuelven al drenaje de la sociedad a través de cosas como los beneficios por desempleo.

¿Cómo se vio afectada la pérdida de control sobre las tasas de interés y los mercados libres?

Si bien la distribución del capital está descentralizada, también tiene sus propios precios. Las firmas de capital privado, los prestamistas de tarjetas de crédito y las corporaciones de desarrollo comercial deciden todas sus tasas según su clasificación de riesgo / recompensa.

Tener en cuenta La Fed no controlaba realmente las tasas de interés directamente. En su lugar, utiliza la actividad del mercado abierto para influir en la tasa de los fondos federales, que es el banco normativo que se cobra a cada uno por pedir préstamos de la noche a la mañana. Esta práctica podría afectar las tasas de interés a corto plazo cuando los bancos tenían un monopolio virtual en la distribución del capital de renta fija, pero el mercado más descentralizado de hoy hace más difícil que la Fed ejerza dicho control directo.

¿Por qué no necesitamos controles centralizados de las tasas de interés?

Como decidimos en nuestro informe "Cómo la economía de Internet mata la inflación", las cifras de inflación que garantizan una tasa de interés más alta son probablemente algo del pasado. Además, hay una serie de otros cambios tecnológicos y estructurales en nuestra economía que apoyan un menor costo de capital.

Las últimas décadas también han visto una considerable descentralización en la asignación de capital. Érase una vez, la mayor parte del capital se distribuye a través del sistema bancario. Cuando los oficiales de crédito eran los principales distribuidores de capital de renta fija, la compañía tenía que establecer un nivel de tasas de interés para ayudar a estos funcionarios a asignar capital para inversiones que obtendrían una tasa de retorno mínima. Los oficiales de crédito no tenían ningún incentivo para correr el mayor riesgo de tiempo, ni tampoco tenían mucho o ningún aspecto en el juego.

En contraste, hoy en día hay miles de instituciones financieras no bancarias, desde compañías de tarjetas de crédito hasta prestamistas, para proporcionar capital a empresas y personas. Las fuentes de fondos con escasos recursos han lanzado grandes empresas como Oculus Rift y sitios web como Angel List hacen que sea más fácil iniciar negocios en todo el país para encontrar inversores de capital riesgo. Estos agentes tienen piel en juego y no requieren estimulación externa para buscar rendimientos más altos y optimizar su riesgo / recompensa.

Los mercados son mejores que los precios establecidos.

No importa lo inteligentes que sean los gobernadores de la Fed, no pueden competir con la sabiduría de la multitud. Un grupo grande de individuos independientes tiende a ser más preciso que un grupo pequeño de expertos.

En el pasado, este pequeño grupo de expertos puede haber sido el único con información suficiente para juzgar el verdadero estado de la economía. Esto ya no es cierto. Todo el mundo tiene las montañas de datos a su alcance. Si bien no todos pueden estar en lo cierto, en promedio, millones de personas que toman decisiones basadas en el capital basándose en esta rica información llegarán a una visión general de la economía que es tan precisa o precisa como la de la Reserva Federal.

Flujo de capital para grandes rendimientos Oportunidades más que nunca

En el viejo modelo centralizado, los banqueros tenían más incentivos para minimizar el riesgo (y mantener sus empleos) en lugar de maximizar los retornos. Es el clásico escenario de "No se disparó a nadie por comprar IBM". Cuando los inversores mayores hablan de sus mayores errores, inevitablemente son las malas inversiones que hacen.

Hoy, lo contrario es cierto. Pregúntele a cualquiera de los emprendedores de alto perfil por sus mayores errores, y hablarán de empresas exitosas que los cruzaron violentamente. A medida que más y más personas se convierten en agentes de su capital y buscan maximizar sus ganancias, el flujo de capital para mayores oportunidades de retorno se vuelve más natural que nunca.

Cuando escribimos "Cómo las tasas de interés razonablemente bajas inflan las economías a largo plazo" y argumentamos en contra de las bajas tasas de interés porque permitían que no se financiaran ideas óptimas, estábamos pensando en el viejo paradigma centralizado. Desde entonces, ha quedado cada vez más claro que el calendario de oportunidades de inversión ha cambiado. El principal grupo de compañías que pueden obtener rendimientos extremadamente altos sobre el capital invertido (ROIC) crea una mayor y mayor participación de valor en nuestra economía. La Figura 2 muestra que las compañías ROIC entre las diez principales han ganado una parte cada vez mayor de NOPAT generada por las compañías Russell 3000 en los últimos cinco años.

Mientras que miles de millones de dólares de capital provenientes de firmas de capital de riesgo indican, Google o Apple no tendrán problemas para obtener los fondos que necesitan. En nuestra economía dinámica y moderna, el modelo de igualdad asegura que las mejores innovaciones, aquellas que crean una cantidad significativa de trabajo y valor, tendrán la cantidad necesaria de capital asignado.

Figura 2: Participación en los beneficios obtenidos por el 10% superior para ROIC en Russell 3000

Fuente de la imagen: Nueva construcción, LLC

Recursos: Nueva construcción, LLC y registros de la empresa

Vivimos en un entorno empresarial más lucrativo que nunca. Los ganadores pueden ser eliminados y reemplazados en cualquier momento por una nueva firma, pero la velocidad con la que la tecnología nos permite implementar y difundir nuevas ideas hace que la participación del mercado sea mucho más fácil de alcanzar.

Mientras más personas podamos empoderar para crear nuevas ideas y nuevas tecnologías, mejor. Tenemos una mejor oportunidad de hacer que esto suceda si la Reserva Federal elimina la incertidumbre de la tasa de interés.

¿Cómo debe actuar la Fed en la nueva economía?

En lugar de frenar los frenos en una economía de crecimiento lento, la Fed debe aceptar lo que el mercado está diciendo sobre las tasas de interés. Una fuerte señal de la Reserva Federal de que no aumentará la tasa de financiamiento federal en el futuro previsible estimulará la economía, posiblemente traerá a millones de personas a la fuerza laboral y creará una sociedad más productiva.

La sabiduría común dice "No luches contra la Fed". Hoy, lo contrario es cierto. Janet Yellen y otros miembros de la Junta de Gobernadores pueden querer aumentar las tasas, pero la estrecha curva de rendimiento muestra que los mercados siguen bajando las tasas. Como resultado, la Reserva Federal se resiste a luchar contra el mercado.

Y, lo que es más importante, para el crecimiento económico a largo plazo, informar al mundo que las tasas bajas están aquí para quedarse, obligaría al Congreso y a la Casa Blanca a hacer las reformas demoradas de la política fiscal que necesitamos para restaurar nuestra economía. La Fed ha estado presionando durante mucho tiempo. Los mercados han dejado esto claro. Es hora de que hagamos el trabajo duro que puede y estimulará cambios reales y que el trabajo está en la política fiscal y no en la política monetaria.

Este artículo fue publicado originalmente el 31 de enero de 2019.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Sam McBride no reciben compensación por escribir sobre cualquier acción, estilo o tema específico.

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