Las empresas con pequeñas capitalizaciones con acciones comercializadas de manera elaborada deben tener cuidado con el vendedor en corto.

Este artículo ilustra cómo las compañías con límites más pequeños (especialmente las compañías comerciales OTC) están obteniendo el "extremo corto del palo"(I) debido a insuficientes protecciones legales contra prácticas abusivas de venta en corto.

Los inversores pueden participar en el mercado haciendo una acción "larga" o "acortando" una acción corta. Los inversores que son accionistas a largo plazo creen que aumentará su valor. Los inversores que son acciones "cortas" creen que disminuirá su valor.

Una venta corta se produce cuando un inversor vende un valor que no le pertenece. Si el precio del valor cae, el vendedor en corto compra el valor al precio más bajo y obtiene una ganancia.(Ii)

Una afluencia inesperada de ventas en corto en una acción que se negocia poco puede causar una caída inmediata en el material del precio de la acción. Esto resulta del desequilibrio temporal entre ventas y compras.(Iii)

La SEC y los tribunales han dicho que no hay nada intrínsecamente malo en las ventas cortas porque las ventas cortas contribuyen a la eficiencia de los precios y la liquidez del mercado. Por ejemplo, en un estudio de ventas cortas en 2014, la SEC señaló: "Las ventas cortas como empleadas por una variedad de participantes en el mercado pueden contribuir significativamente a la calidad general del mercado a través de sus efectos positivos. en eficiencia de precios y liquidez de mercado ".

Mientras que la venta en corto, incluso en grandes volúmenes, es no continuidad ilegal es ilegal:

  • Venta corta "desnuda": Esto sucede cuando el vendedor en corto vende en corto, pero no toma prestadas las acciones vendidas en corto o hace arreglos para pedir prestadas las acciones antes de la venta. Las regulaciones de la SEC requieren que el corredor del vendedor en corto antes de ejecutar una venta en corto, o tome prestada la garantía que se está vendiendo, celebre un acuerdo genuino para pedir prestado el seguro o tenga motivos razonables para creer que el valor puede ser prestado para que pueda ser entregado al corredor del comprador dentro del período de dos días requerido ("T + 2").
  • Campaña "corta y distorsionadora": Esto ocurre cuando un manipulador de acciones corta las acciones de una compañía en particular, luego difunde rumores falsos o no verificados sobre la compañía para reducir el precio de sus acciones. Una vez que el precio de las acciones ha caído en estos rumores, el manipulador de acciones compra las acciones con el precio más bajo para cubrir la posición corta del manipulador y gana las ganancias. Dada la velocidad con la que la información (incluida la información falsa) se mueve a través de la comunidad inversora a través de los canales de redes sociales, estas campañas cortas y distorsionadas pueden cobrar impulso muy rápidamente y hacer que las gotas de material caigan en el precio. acciones de un emisor en un corto período de tiempo durante un día.

Aquellos de nosotros que operamos en el ecosistema de empresas públicas estamos agradecidos de que la ley proteja a los emisores contra las tácticas abusivas de los vendedores en corto mencionados anteriormente. Confiamos en que la SEC esté vigilante en el monitoreo de estos abusos y actúe agresivamente para sellarlos. En cualquier caso, existen al menos cuatro "brechas" cuando la ley no protege adecuadamente a los emisores, como se analiza a continuación.

Vacío Nr. 1: No se requiere divulgación de la posición corta

No existe un requisito de información pública para los inversores que "descuentan" las acciones de una empresa. Por el contrario, existen amplias obligaciones para publicar información sobre los inversores que "pasan" por las acciones de una empresa. Por ejemplo, la Sección 13 (d) de la Ley de Intercambio de Valores de 1934 y los reglamentos de esta Ley requieren que las personas que posean más del 5% de las acciones en circulación de la Ley de Intercambio de una compañía cotizada. & # 39; 34, informan de su propiedad de acciones a la SEC.

NASDAQ reconoce que no buscar la divulgación pública de posiciones cortas es una política pública débil, según el Sr. Edward S. Knight, director legal de NASDAQ. En su testimonio ante el Subcomité de Mercados de Capital del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes en mayo de 2018, Knight testificó que hay un daño material a la eficiencia de los mercados públicos sin revelar las posiciones cortas. Hizo los siguientes puntos específicos:

  • Los vendedores en corto pueden acumular posiciones cortas en secreto
  • Esto es "inasequible" ya que los vendedores en corto en los últimos años han asumido un papel de activista en la política corporativa y la gobernanza.
  • Debido a que los vendedores en corto no están obligados a revelar su posición corta, ni el público ni las compañías saben que el vendedor en corto puede tener una "agenda oculta" con respecto a las posiciones activistas que está promoviendo.
  • La falta de información sobre las posiciones cortas es perjudicial para la eficiencia del mercado.

Las compañías de biotecnología son particularmente susceptibles a las prácticas manipuladoras de ventas en corto, según el testimonio del mismo día, también ante el Subcomité de Mercados de Capital, por el Sr. Brian Hahn, director financiero de la firma de biotecnología GlycoMimetics, Inc. El Sr. Hahn testificó en nombre de la Biotechnology Innovation Organization, una asociación comercial para empresas de biotecnología. Según el testimonio del Sr. Hahn:

  • Las compañías de biotecnología a menudo enfrentan ataques de vendedores cortos que difunden rumores en línea o publican datos falsos o engañosos sobre ensayos clínicos
  • Los vendedores en corto usan las patentes de la Oficina de Patentes y Marcas ("USPTO") para reducir los precios de las acciones de las empresas biotecnológicas. Después de reducir el stock de una empresa, los vendedores en corto plantean desafíos de compensación de patentes a través de la USPTO. El precio de las acciones de la compañía ha disminuido a medida que se difundieron falsos rumores de que las patentes de la compañía podrían estar en riesgo.

En resumen, estos comentaristas (y nuestro sentido común) informan que las revelaciones de la posición de venta en corto pueden arrojar una "luz" sobre la manipulación de acciones de los vendedores en corto. Además, si se descubrieran posiciones de venta en corto, la SEC conocería las identidades de aquellos que potencialmente se beneficiarían de la caída de los precios de las acciones, vinculados a rumores falsos y otros comportamientos manipuladores, y podría iniciar una investigación su con esa gente!

Vacío Nr. 2: los titulares de billetes convertibles se permiten poco antes de la conversión de billetes

Los tenedores de pagarés convertibles tienen permitido por ley acortar las acciones de la compañía que emitió el pagaré convertible y, por lo tanto, reducir el precio de la acción y adquirir más acciones sobre la base de la conversión de billetes.

Este es un escenario típico en el que esto puede suceder: una empresa emite una promesa convertible para probar un préstamo. Los montos enumerados pueden convertirse en acciones ordinarias de la compañía a discreción del titular de la nota. El precio de conversión generalmente tiene un descuento (a menudo 15-20%) al precio de cotización de las acciones ordinarias de la compañía. (Los pagarés convertibles emitidos por las compañías que cotizan en bolsa a menudo tienen disposiciones de conversión "sin piso", lo que significa que no hay un "precio mínimo" que limite qué tan bajo puede llegar el precio de conversión. los pisos no están permitidos bajo las reglas de NASDAQ para las empresas que cotizan en NASDAQ).

El titular de la nota convertible puede, por ley, reducir la ley de acciones de la compañía para reducir el precio de las acciones. El titular de la nota la oculta con el precio de acción más bajo y obtiene más acciones en la conversión.(IV) Si bien muchos CEOs y CFOs se sorprenden al saber que esta táctica abusiva y manipuladora es legal, ¡de hecho lo es! Ver el caso de ATSI Communication Fund, Ltd (2d Cir. 2009), donde se alega que se produjo el acortamiento antes de marcar las conversiones. El tribunal dijo que era perfectamente legal que el tenedor de notas convertibles redujera las acciones de la compañía antes de comenzar una conversión de notas. El tribunal declaró: "Comprar una seguridad convertible sin pisos no es, per se o cuando va acompañado de ventas cortas, esencialmente manipulativo. "(énfasis agregado)

Consejos prácticos: La discusión anterior no debe interpretarse como una sugerencia de que cualquier poseedor del registro convertible estará involucrado en este comportamiento abusivo y manipulador. Sin embargo, como CEO o CFO es prudente tratar de proteger a su empresa contra esta manipulación garantizando que los acuerdos finales prohíban este comportamiento.

Vacío Nr. 3: Venta corta antes de comprar acciones en un TUBO

Un "TUBO" es un acrónimo de Wall Street para Private yosusuance e Pública lacantidad, es decir, una transacción mediante la cual una empresa que cotiza en bolsa emite acciones en una oferta privada, generalmente a través del Reglamento D.

Las reglas de venta en corto de la SEC permiten que un inversor que está comprando acciones en una transacción PIPE reduzca las acciones del emisor antes de comprar las acciones del emisor en la transacción. El vendedor corto / inversor PIPE luego usa las acciones compradas en PIPE (cuyas acciones generalmente tienen un precio del 5% – 20% del precio de mercado) para cubrir su posición corta.

Este es un escenario típico en el que esto puede suceder: un emisor contrata a una empresa de banca de inversión para ayudarlo a recaudar X $ vendiendo acciones de sus acciones ordinarias en una transacción PIPE. Las acciones en una transacción generalmente se venden con un descuento del 5-20% al precio de mercado de las acciones el día en que se cierra el acuerdo.(V)

La empresa de banca de inversión se acerca a varios inversores potenciales para determinar si están interesados ​​en invertir en la transacción PIPE. (Esto se considera "indicaciones basadas en intereses" en la jerga de Wall Street.) Después de que se hayan cobrado las reclamaciones de $ X basadas en intereses, el acuerdo tiene un "precio" y se cierra (es decir, determina el precio con descuento al que se venderán las acciones de la compañía), se firman los acuerdos finales y se cierra el acuerdo.

Durante el período entre la enseñanza de PIPE y el cierre del acuerdo, la ley le permite a un inversionista cortar las acciones del emisor y luego usar las acciones con descuento que compra en PIPE para cubrir su posición corta. Por ejemplo, si el precio del mercado de valores del emisor es de $ 10 por acción y el descuento PIPE es del 20%, el inversor tendrá derecho a comprar las acciones del emisor a $ 8 por acción. El inversor puede vender legalmente las acciones del emisor al precio de mercado de $ 10 por acción y luego cubrir su posición corta utilizando las acciones de $ 8 compradas en la transacción PIPE. El inversionista gana $ 2 por acción en una transacción aparentemente legal y libre de riesgos.

La SEC ha presentado demandas legales, con éxito limitado, contra los inversores que participaron en este comportamiento manipulador. Consulte el artículo de mayo de 2014, "Implementación de la SEC en el mercado PIPE: acciones y consecuencias" en Revista de Bancos y Finanzas para más información sobre este tema

Nuevamente, muchos lectores, como es lógico, se sorprenden al saber que esta táctica abusiva y manipuladora es aparentemente legítima.

Consejos prácticos: La discusión anterior no debe interpretarse como una sugerencia de que cualquier inversor de PIPE se involucrará en este comportamiento abusivo y manipulador. Sin embargo, como CEO o CFO es prudente tratar de proteger a su empresa contra esta manipulación garantizando que los acuerdos finales prohíban este comportamiento.

Gap Nr. 4: La "regla alternativa ascendente" no protege a las compañías OTC de las redadas de osos

La regla SEC de la SEC (la "Regla alternativa de la regla") restringe a los vendedores en corto de bajar el precio de las acciones de las compañías que cotizan en la NYSE y NASDAQ cuyas acciones han caído 10% o más en un día . Tan pronto como se produzca esta caída en el precio "disyuntor", los pedidos de venta en corto para el resto del día y el día siguiente deben tener un precio sobre la mejor oferta nacional actual, sujeto a ciertas excepciones.

El propósito y el efecto del Reglamento es proteger a la compañía del ataque de los vendedores en corto al impedir la capacidad de un vendedor en corto de descontar el precio de una acción que ha experimentado una caída de precio de un día.

reglamentos no proteger a las empresas comercializadas por OTC. Esto los hace vulnerables a las "redadas bajistas" cuando un grupo de vendedores en corto colabora y vende acciones a corto plazo de una compañía en particular en un esfuerzo por reducir el precio de las acciones creando un desequilibrio temporal de vendedores contra compradores o creando la percepción de que el precio de la acción está cayendo por razones esenciales. Estos "osos" luego cubren sus posiciones cortas comprando las acciones de la compañía al precio más bajo manipulado y obteniendo la ganancia entre el precio más alto al que vendieron las acciones y el precio más bajo al que compró las acciones nuevamente.

En resumen:

  • Las compañías de acciones de pequeña capitalización que están muy comercializadas, particularmente las compañías OTC y las compañías de biotecnología, son particularmente vulnerables a los "ataques de oso" y la manipulación de acciones por parte de los vendedores cortos debido a estas "brechas" legales.
  • Las brechas 2 y 3 son desproporcionadamente dañinas para las empresas con menos capital OTC porque el financiamiento PIPE y las notas convertibles son fuentes comunes de financiamiento para las empresas que cotizan en bolsa.

En pocas palabras: CEOs y CFOs – ¡cuidado con los vendedores cortos!

© Ronald A. Woessner

9 de enero de 2019

El Sr. Woessner asesora y asesora a empresas en el ecosistema de empresas de nueva creación con límites más pequeños y les ayuda a recaudar capital. También aboga en Washington DC por políticas que creen un entorno empresarial público más acogedor para las empresas de pequeña capitalización, mejoren la formación de capital, apoyen a las pequeñas empresas, promuevan el espíritu empresarial y aumenten la movilidad creciente para todos los estadounidenses, especialmente las minorías. Para obtener más información sobre los antecedentes del Sr. Woessner, consulte https://www.linkedin.com/in/ronald-woessner-3645041a/.


(i) Obtener el "extremo corto del palo" es la mala conclusión de un acuerdo o el resultado menos deseable de algo. El origen de la frase data de los años 1500 y parece ser una referencia al transporte de cargas montadas en barras. Al transportar una carga, la persona con el extremo más corto de las varillas de soporte lleva más carga y, por lo tanto, están asumiendo el peor aspecto de la situación.

(ii) Si el precio del valor aumenta, el inversor pierde dinero. Cuanto mayor sea el precio, más dinero pierde el inversor.

(iii) es más difícil descontar el precio de las acciones líquidas con ventas en corto porque hay una mayor profundidad de pedido (demanda) en el lado de compra para absorber las ventas en corto. Cuanto más líquida sea la acción, más acciones se requieren para vender menos para crear una caída en el precio del material. Cuanto más ilegal es la acción, se requiere vender menos acciones para crear una caída en el precio del material.

(iv) Algunos me han preguntado por qué beneficiaría a un tenedor convertible marcado obtener más acciones a un precio de acciones más bajo. La respuesta es que el precio más bajo de las acciones causado por las ventas en corto suele ser temporal, ya que es causado por un desequilibrio artificial entre las ventas y las compras causado por la afluencia repentina de las ventas en corto. Una vez que se restablece el equilibrio normal entre compras y ventas, el precio de la acción generalmente retrocede.

(v) el precio de compra de las acciones se descuenta al precio de mercado porque las acciones que se emiten están "restringidas" y no pueden venderse hasta el comienzo de los seis meses posteriores a la compra o en el momento en que se registran públicamente para la reventa en la SEC.

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