J. Bradford Delong escribió un artículo muy interesante sobre la causa de la próxima recesión.

"Tres de las últimas cuatro recesiones de EE. UU. Se originaron en choques imprevistos en los mercados financieros. Lo más probable es que la próxima recesión no sea diferente: descubrir algunas debilidades subyacentes provocará contratiempos de inversión y el gobierno fracasará Seguir una política fiscal anticíclica.
En los últimos 40 años, la economía de los Estados Unidos ha experimentado cuatro recesiones. Entre los cuatro, solo la disminución prolongada de 1979-1982 tuvo una causa convencional. La Reserva Federal de EE. UU. Pensó que la inflación era demasiado alta, por lo que golpeó a la economía en la cabeza con ladrillos de alzas en las tasas de interés. Como resultado, los trabajadores moderan sus demandas de aumentos salariales y las empresas reducen sus aumentos de precios planificados.
Las otras tres recesiones fueron causadas por desapariciones en los mercados financieros. Después de la crisis de ahorro y préstamo de 1991-1992, se produjo la explosión de la burbuja de las puntocom en 2000-2002, seguida del colapso del mercado de hipotecas de alto riesgo en 2007, que desencadenó la crisis financiera mundial al año siguiente. "

Si bien estoy de acuerdo con el punto de vista de Bradford, creo que hay una desconexión entre las crisis que enfatizó y los comportamientos repetitivos que conducen a esos eventos.

Veamos algunas realidades básicas sobre la economía que parecen estar perdidas en los principales medios de comunicación.

Primero, este NO es un ciclo económico:

Esto es:

A pesar de las esperanzas de que la economía continuará creciendo permanentemente, nunca ha sido así históricamente. La expansión económica actual, que ha sido impulsada por inyecciones masivas de liquidez, una política de tasas de interés extremadamente acomodaticia y un aumento en la acumulación de deuda, está a solo 4 meses de establecer un nuevo récord.

En segundo lugar, mientras que la recesión anterior a 1980 fue impulsada por una política de ajuste de tasas súper agresiva de la Fed, desde 1950 podemos encontrar huellas digitales de política monetaria en cada evento.

No digo esto porque los niveles crecientes de la Fed causarán una recesión o crisis.

Lo que digo es que a lo largo del ciclo de tasas, la Fed ha presionado para una expansión crediticia acelerada y ha sentado las bases necesarias para dar lugar a una crisis.

Repasemos las tres crisis específicas de Bradford.

La crisis de S&L

las crisis de ahorro y crédito de los años 80 y 90 (comúnmente llamado La crisis de S&L) fue el fracaso de 1.043 de las 3.234 asociaciones de ahorro y préstamo en los Estados Unidos entre 1986 y 1995.

Sin embargo, simplemente viendo el evento nos perdemos el panorama general.

Mirando hacia atrás en el tiempo antes del inicio de la crisis, encontramos un entorno en el que la Reserva Federal había reducido drásticamente las tasas de préstamos a un día para estimular más préstamos y actividades económicas derivadas de recesiones consecutivas de fin de año. ; 70 y principios de los 80.

Ciertamente, en una economía impulsada por el capitalismo, a medida que aumentaba la demanda de préstamos para automóviles, viviendas, negocios, etc. Los banqueros descubrieron formas de seguir ampliando el préstamo para maximizar su rentabilidad. Como siempre, la codicia se hizo cargo, y muchos banqueros relajaron los protocolos de gestión de riesgos que eventualmente les costarían sus trabajos y, en muchos casos, a los bancos.

Por supuesto, en 1979, cuando la Reserva Federal aumentó la tasa de descuento del 9,5% al ​​12%, supuestamente para calmar las presiones inflacionarias, también desaceleró la economía. Dado que S&L había emitido préstamos a largo plazo a tasas fijas más bajas que la tasa ahora más alta a la que podían tomar prestadas las subidas de tasas combinadas con las subidas de tasas predeterminadas, llevaron a la bancarrota.

Quizás el ejemplo más famoso de la crisis de S&L fue
el del financiero Charles Keating, quien pagó $ 51 millones financiados a través de Michael Milken "Enlaces basura" operación, para su Lincoln Savings and Loan Association, que en ese momento tenía un patrimonio neto negativo de más de $ 100 millones.

Bubble Dot.com

mientras "Dot.com" A menudo se piensa que la burbuja es un evento único causado por la redundancia especulativa, de hecho, sucedieron muchas más cosas en ese momento.

Muchos han olvidado los nombres de Enron, WorldCom, Global Crossing y otras compañías tecnológicas que prosperan con travesuras financieras en el momento que finalmente llevó a la adopción de la Ley Sarbanes-Oxley.

Sin embargo, una vez más, no solo podemos mirar el evento en sí, sino que debemos regresar antes del evento para comprender los conceptos básicos establecidos.

Después de la recesión de 1991, la Reserva Federal bajó drásticamente las tasas de interés para estimular el crecimiento económico. Sin embargo, los dos eventos que sentaron las bases para esto "Dot.com" La crisis fue el cambio de reglas que permitió a los fondos de pensiones de las naciones poseer acciones y la derogación de Glass-Steagall que emitió Wall Street sobre una nación de inversores desprevenidos.

Los grandes bancos ahora pueden usar sus balances masivos para involucrarse en la banca de inversión, el comercio y el comercio patentado. Los mercados explotan cuando el dinero inunda los mercados financieros. Por supuesto, ya que no había suficientes "Legal" acuerdos para satisfacer la demanda, y a los banqueros de Wall Street que se les paga por producir acuerdos, Wall Street emitió cualquier oferta que pudiera poner en riesgo a los inversores.

Por supuesto, no pasó mucho tiempo antes de que la Reserva Federal, nuevamente preocupada por la perspectiva de una inflación creciente y una economía sobrecalentada, comenzara a subir las tasas. A medida que la política monetaria se volvió más restrictiva, el costo del capital aumentó y la economía se desaceleró.

No pasó mucho tiempo antes de que el sistema se detuviera.

La gran crisis financiera

En respuesta a "Dot.com"La crisis, la Reserva Federal una vez más bajó drásticamente las tasas de interés para estimular el crecimiento económico.

Este fue también el momento en que la Administración Bush, junto con Alan Greenspan encabezó la Reserva Federal, decidió que "Todos" debe ser dueño de una casa. Los estándares de préstamos se relajaron y Wall Street introdujo una serie de nuevas estructuras hipotecarias en un intento de ganar dinero.

En los años siguientes, a medida que las tasas de interés caían en picado y todos querían comprar en el creciente mercado inmobiliario, Wall Street agrupaba las hipotecas en instrumentos exóticos que les permitían vender hipotecas a los inversores. El ciclo continuó con una demanda creciente de compradores de viviendas y una demanda de inversores.

A medida que el mercado inmobiliario creció, el mercado de valores se recuperó por completo. "Dot.com" El colapso, y con el auge de la economía, la Reserva Federal, ahora bajo el liderazgo de Ben Bernanke, decidió comenzar a endurecer la política monetaria con la creencia de que la inflación era una amenaza inmediata de una economía sobrecalentada.

Pero no hubo preocupaciones urgentes, ya que se creía "Las hipotecas hipotecarias de alto riesgo estaban contenidas" y en "La economía de Ricitos de Oro" continuaría sin interrupciones.

No estaban y no lo hicieron.

Si está interesado en esta crisis, le recomendamos que lea o mire The Big Short de Michael Lewis

El hilo habitual

Si bien cada uno de estos eventos fue mucho más complejo de lo que he descrito aquí, hubo muchos otros en el camino, como el incumplimiento de la deuda rusa, el contagio asiático y la gestión del capital a largo plazo, todos los cuales compartieron comunidades importantes.

En cada caso, encontramos que antes del evento, la Reserva Federal estaba aboliendo la política monetaria para promover el crecimiento económico luego de una recesión económica previa. Hicieron esto para detener la recesión, pero al hacerlo no permitieron que el sistema se limpiara con el tiempo.

La política monetaria de pérdidas y la continua suavización de las regulaciones condujeron a una avaricia excesiva por parte de los actores del mercado, respaldados por un creciente nivel de salvajismo especulativo y un fácil acceso al capital por parte de los inversores.

En otras palabras, en lugar de permitir que el sistema limpie su redundancia anterior, la Reserva Federal intervino para detener ese proceso. Como resultado, cada crisis ha sido peor que la anterior porque la deuda y el apalancamiento en el sistema continúa creciendo.

Como se muestra en el gráfico a continuación, cada vez que la Reserva Federal previamente perdió la política monetaria, la deuda como porcentaje de la economía aumentó. Por supuesto, cuando se invierte la política monetaria, las cosas tienden a ir mal … y generalmente muy rápidamente.

Desde 1980, la desilusión eventual e inevitable de un sistema demasiado expansivo se ha encontrado con una caída drástica en la tasa de los Fondos de la Reserva Federal para estimular el consumo inducido por la deuda e impulsar la actividad económica. El problema es que cualquier intento de la Reserva Federal de limitar el impacto en el sistema ha requerido una tasa de interés más baja que la que le precedió.

Con tasas cercanas al nivel más bajo registrado, el próximo evento requerirá una vez más medidas dramáticas para evitar que se desbloquee un ciclo económico libre de deudas de una década.

Pero aquí es donde Bradford tiene toda la razón sobre la causa de la próxima recesión.

"Específicamente, es probable que el culpable sea un repentino y agudo" vuelo hacia la seguridad "después de descubrir una debilidad fundamental en los mercados financieros".

Por supuesto, este siempre ha sido el caso cuando se trata de los mercados financieros.

Sin embargo, el riesgo de una recesión ha seguido aumentando en los últimos meses con un montón de advertencias ya surgidas de una curva de producción casi invertida, desacelerando el impulso económico, disminuyendo los rendimientos de los bonos nominales y reales y luchando contra los precios de las acciones.

El problema, como señala Bradford, es que el otro cataclismo financiero puede quedar fuera de las capacidades de la Reserva Federal y el Gobierno para neutralizar.

"Si una recesión llega rápidamente, el gobierno de Estados Unidos no tendrá los medios para combatirla. La Casa Blanca y el Congreso demostrarán una vez más ser incapaces de desplegar la política fiscal como estabilizador anticíclico; y la Fed no tendrá espacio Lo suficiente como para proporcionar un estímulo adecuado a través de recortes de tasas de interés. En cuanto a las políticas más inusuales, es probable que la Fed no tenga nervios, y mucho menos poder, para llevar a cabo tales medidas ".

Como resultado, por primera vez en una década, los estadounidenses y los inversores no pueden descartar una disminución. Por lo menos, deben estar preparados para la posibilidad de una recesión profunda y prolongada, que puede llegar cuando llegue el próximo shock financiero. "

Tiene toda la razón en su evaluación del impacto del próximo problema fiscal. Cuando llegue, será completamente inesperado, imprevisto y no preparado por los inversores. Tal ha sido siempre el caso a través de la historia externa.

Pero hay una cosa que todas estas crisis tienen en común.

Una creencia de la Reserva Federal de que la inflación será un problema y que pueden controlar la inflación a través de la política monetaria.

Esta vez no será diferente.


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Lance Roberts es estratega jefe de carteras / economista de Clarity Financial. También es el anfitrión de The Lance Roberts Podcast y editor en jefe del sitio web Real Invest Advice y autor del blog Real Investment Daily y Real Investment Report. Sigue a Lance en Facebook, Tweet, LinkedIn y YouTube

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