Nathan Vardi recientemente anotó un artículo para el título de Forbes "¡Sorpresa! Recaudación de bonos a finales de año".

"En agosto, Jamie Dimon, CEO de JPMorgan Chase & Co. y el principal banquero de la nación, predijo que los rendimientos del bono a 10 años del Tesoro podrían alcanzar el 4% en 2018. Advirtió a los inversores que se preparen para 5 % o superior.
La llamada de Dimon no fue un contraste. Se ha convertido en una creencia convencional en Wall Street que las tasas están en alza y que la Reserva Federal endurecerá la política monetaria en el futuro previsible. "

Jamie Dimon no estaba solo. Hubo muchos veteranos de Wall Street honrados por Bill Gross, Paul Tudor Jones, Ray Dalio y Jeff Gundlach que pedían tarifas más altas. Pero, estos requieren tarifas más altas y "Fin del mercado alcista de Big Bond" han estado circulando en los medios desde 2013.

Y eso fue solo a partir de enero.

Por supuesto, esos títulos no son la primera vez que vemos esas llamadas. Uno de los mayores problemas con los pronósticos de rendimiento de bonos a 10 años desde entonces "Ositos de peluche" salió en serio en 2013, ¿Se han equivocado constantemente? Para un poco de historia, puede leer algunas de mis publicaciones anteriores sobre por qué las tasas no pueden aumentar en el entorno actual.

Tienes la idea.

Pero, ¿cuál es el análisis clave que se sigue perdiendo?

Los mimos son bajos, por lo que tienen que subir

La imagen general de por qué las tasas deberían subir es simplemente porque son tan bajas. Mirando el gráfico a continuación, seguramente tendría sentido.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que las tasas de interés pueden permanecer bajas durante mucho tiempo. Los dos casos anteriores donde las tasas cayeron por debajo del promedio a largo plazo, permanecieron allí durante más de 35 años. Actualmente estamos a unos 8 años en la evolución actual.

Pero aquí está el punto importante.

Las tasas de interés más altas son una función del fuerte crecimiento económico orgánico que conduce a una mayor demanda de capital a lo largo del tiempo. Ha habido dos períodos anteriores en la historia que han tenido los ingredientes necesarios para mantener una tendencia creciente de la tasa de interés durante un largo período de tiempo. La primera fue durante el cambio del siglo pasado, cuando el país se hizo más accesible por ferrocarril y automóvil, aumentó la producción para la Primera Guerra Mundial y Estados Unidos comenzó el cambio de una economía agrícola a la industria.

El segundo período ocurrió después de la Segunda Guerra Mundial cuando América se convirtió en "El último hombre en el camino" después de que Francia, Inglaterra, Rusia, Alemania, Polonia, Japón y otros quedaron devastados. Fue aquí donde Estados Unidos también encontró su flujo más fuerte de crecimiento económico en su historia "Chicos de guerra" regresó a casa para comenzar a reconstruir los sitios que acababan de destruir.


Es importante tener en cuenta que las tasas de interés también son una función de la inflación. La inflación es un subproducto de la oferta monetaria. Este es el tema de un próximo artículo sobre los suscriptores de RIA PRO, actualmente no parece que la Reserva Federal esté lo suficientemente lista, al menos todavía, para generar inflación a través de las imprentas.


Estados Unidos ya no es la planta de fabricación que alguna vez fue, y la globalización ha enviado empleos a los recursos laborales más baratos. Los avances tecnológicos continúan reduciendo la necesidad de mano de obra humana y suprimen los salarios a medida que aumenta la productividad. Hoy, el número de trabajadores entre las edades de 16 y 54 años que participan en la fuerza laboral está cerca de su nivel más bajo desde esa edad desde finales de los años setenta. Este es un problema estructural y demográfico que continúa progresando en el crecimiento económico, ya que casi 1/4 de la población de los Estados Unidos ahora depende de alguna forma de asistencia gubernamental.

Estos son problemas que solo empeorarán debido a las tendencias demográficas a largo plazo no solo en los EE. UU., Sino a nivel mundial.

Como se muestra a continuación, es una correlación entre los tres componentes principales de la economía. (inflación, PIB y crecimiento salarial) y el nivel de las tasas de interés. Las tasas de interés no son solo una función del mercado de inversión, sino más bien el nivel de "La demanda" para el capital en la economía. Cuando la economía se expande orgánicamente, la demanda de capital aumenta a medida que las empresas expanden la producción para satisfacer la creciente demanda. El aumento de la producción conduce a salarios más altos que impulsan una mayor demanda agregada. A medida que aumenta el consumo, también aumenta la capacidad de los fabricantes de cobrar precios más altos (Inflación) y para los prestamistas para aumentar los costos de endeudamiento. (Actualmente, no tenemos el tipo de inflación que conduce a un crecimiento económico más fuerte, solo la inflación en el costo de vida que consume el gasto del consumidor: alquiler, seguro, atención médica)

El gráfico anterior está un poco ocupado, pero quería que viera las tendencias en los subcomponentes de índice compuesto individuales. El cuadro a continuación muestra solo el índice compuesto y la tasa de tesorería a 10 años.

Volvamos a Jamie Dimon por un momento. Afirmó que las tasas de interés deberían ser del 4% que se aproximarían a las tasas de crecimiento económico a principios de este año. Sin embargo, este aumento no fue impulsado por factores orgánicos de crecimiento salarial, sino por una combinación de desastres naturales. Además, el aumento del gasto deficitario también ayudó a impulsar el crecimiento económico.

El punto es que el aumento en el gasto deficitario, combinado con la demanda a corto plazo de los procesos de construcción y producción, dio lugar al crecimiento económico que llevó tanto a la Reserva Federal como a la Reserva Federal. "Ositos de peluche" en el lado equivocado del comercio.

Como he señalado antes, los impactos de estos "Una sola vez" Los aportes a la economía continuarán disminuyendo a medida que avanzamos en 2019.

Si bien se espera que la expansión económica actual pueda durar muchos años, una simple mirada a los últimos 40 años de política fiscal y monetaria sugiere que no habrá ninguna.

¿Por qué?

Porque no se puede crear crecimiento económico cuando se financia con déficit de gasto, crédito y ahorro.

Puedes crear "Ilusión" crecimiento a corto plazo, pero el aumento de la deuda reduce tanto la inversión productiva como la producción de la economía. A medida que la economía se desacelera, los salarios caen y el consumidor se ve obligado a aprovechar más y reducir su tasa de ahorro. Como resultado, a medida que aumenta el apalancamiento, se necesita más de sus ingresos para pagar la deuda, lo que requiere que asuman más deuda.

Que es exactamente lo que pasó.

(El cuadro a continuación muestra la brecha entre el costo de vida ajustado por inflación y lo que cubrirán los salarios y los ahorros. El déficit es el cambio que debe hacerse con la deuda cada año).

Dado que aproximadamente el 70% de la economía actual está impulsada por el consumo, solo requiere pequeños movimientos de tasas de interés más altas antes de que el impacto negativo sobre el crecimiento económico pueda realizarse a medida que disminuyen los flujos de capital. (Como las tasas de interés afectan los pagos, las tasas más altas los afectan rápidamente consumo, vivienda e inversión que en última instancia obstaculizan el crecimiento económico).

El problema con la mayoría de los pronósticos para el final de "Tauro de conexión" es la suposición de que solo estamos hablando del caso aislado de un cambio de clase de activos entre acciones y bonos. Sin embargo, la cuestión del aumento de los costos de endeudamiento se extiende a todo el ecosistema financiero como un virus. El aumento y la caída de los precios de las acciones tienen poco que ver con el promedio estadounidense y su participación en la economía nacional.

Sin embargo, las tasas de interés son un asunto completamente diferente.

La próxima crisis

Recientemente, Janet Yellen discutió el tema del apalancamiento en la economía al afirmar que las empresas están asumiendo demasiada deuda y pueden estar en problemas si algún problema inesperado afecta a la economía o los mercados.

"La responsabilidad corporativa ahora es lo suficientemente alta y creo que existe el riesgo de que si hay algo más que cause una recesión, esos altos niveles de apalancamiento corporativo podrían prolongar la recesión y conducir a muchas quiebras en el sector no corporativo". financiera ".

Yellen también advirtió que la deuda se mantiene con instrumentos similares a los utilizados para acumular hipotecas de alto riesgo que llevaron a la crisis financiera hace una década. Es importante destacar que la participación en la tasa de inversión del mercado de bonos fue de $ 3.8 billones a fines de octubre, que fue un 6% más alta que el año anterior, y los bonos con calificación BBB representaron el 58% del total,

En otras palabras, con las tasas de crecimiento, el crecimiento económico se está desacelerando. (la deuda es servida por el ingreso), y la salud de los saldos se deteriora (BBB es un grado más alto) "Chatarra") el riesgo de uno "Eventos pospuestos" La crisis es real. Todo lo que se necesitará es una caída significativa en los precios de las propiedades para desencadenar una cascada de eventos que incluso la intervención monetaria puede no ser capaz de contener. A medida que caen los precios de las acciones:

  • La confianza del consumidor disminuye aún más en el crecimiento económico
  • El problema de las pensiones de $ 4 billones se está exponiendo rápidamente, lo que requerirá una importante ayuda del gobierno.
  • Cuando los precios caen bruscamente, se activan los márgenes que crean una cascada de liquidación.
  • A medida que los precios caen, tanto los inversores como los consumidores se contraen, lo que empuja a la economía a una recesión.
  • Bebés que envejecen, que son muy frugales dependerá en gran medida del bienestar social que erosiona las tasas de crecimiento económico a largo plazo.

Con una política monetaria estricta de la Fed y una administración mal administrada librando una batalla que no puede ganar, es probable que el momento de la próxima recesión avance en unos pocos meses.

La verdadera crisis llega cuando hay una "Corre por pensiones" Con una gran cantidad de jubilados ya calificados para su jubilación, es probable que la próxima recesión en los mercados estimule "Miedo" que los beneficios se perderán por completo. El nivel combinado del sistema con fondos insuficientes en un momento en que los precios de los activos están cayendo provocará el colapso de grandes proporciones. Se requerirá un rescate masivo del gobierno para resolverlo.

Pero no termina ahí. Los clientes vuelven a utilizar préstamos para vehículos de alto riesgo, hipotecas y deudas estudiantiles. Cuando llegue la recesión, la reducción del empleo afectará aún más lo que queda de la capacidad de ahorro y consumo personal. El colapso se sumará a la tensión de un sistema ya cargado con el bienestar del gobierno, ya que un número insuficiente de personas que pagan en el esquema está siendo absorbido por un grupo inflado de boomers de edad avanzada que ahora se ven obligados a retirarse. Sí, se necesitarán más fondos del gobierno para resolver este problema.

A medida que las deudas y los déficits aumenten en los próximos años, el impacto negativo en el crecimiento económico continuará. En algún momento, se dará cuenta de la crisis real. El problema real no es un colapso en los mercados financieros, sino el constante cambio estructural en la economía que deprime los niveles de vida de la familia estadounidense promedio.De hecho, ha habido una redistribución de la riqueza en Estados Unidos desde finales del siglo XX. Desafortunadamente, estaba en la dirección equivocada después de que Estados Unidos creó su clase de familia real y serpiente.

Pero lo más importante, así es como las tasas de interés permanecen bajas durante mucho tiempo.

Si bien queda poco para que las tasas de interés caigan en el entorno actual, no existe la posibilidad de que las tasas aumenten antes de empujar a la economía nuevamente a la recesión. Por supuesto, no debe buscar más allá de Japón para obtener un claro ejemplo de lo que quiero decir.

"Recopilación de enlaces" No fue una sorpresa.


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Lance Roberts es estratega jefe de carteras / economista de Clarity Financial. También es el anfitrión de The Lance Roberts Podcast y editor en jefe del sitio web Real Invest Advice y autor del blog Real Investment Daily y Real Investment Report. Sigue a Lance en Facebook, Tweet, LinkedIn y YouTube

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